国盛证券有限责任公司符蓉,吴思颖近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《发行可转债募资扩产，成长动能强劲》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为84.4元。

立高食品(300973)

事件： 公司发布公告， 拟发行可转债募集资金总额不超过 9.5 亿元，扣除发行费用后，拟 7.1 亿元用于总部基地建设项目、 2.4 亿元补充流动资金。截至 Q1 末， 公司共有股本 1.69 亿股， 假设 2023 年 6 月底全部完成债转股，总股本将增至 1.80 亿股， 股本摊薄影响有限。

扩充产能规模， 成长动力充足。 此次募投项目将重点发力冷冻烘焙业务，打造华南地区“大烘焙”食品特色产业园。 截至 2021 年底， 公司冷冻烘焙食品和烘焙食品原料实际产能分别为 9.4 万吨和 7.9 万吨，基本处于满负荷状态， 尚有 4.6 万吨冷冻烘焙食品产能和 6 万吨奶油在建产能。项目达产后， 将在现有华南地区产能基础上， 分别新增冷冻烘焙食品和烘焙食品原料产能 13.7 万吨及 2.4 万吨， 预计 2025 年产能分别增长至 28 万及16 万吨。此次募投有望公司缓解旺季产能压力， 保障产能规划顺利落地，满足未来业务长期增长需求。

提升冷链配送效率， 提升综合竞争力。 通过此次项目实施，有助于增强公司产品研发、冷链仓储和物流效率。 1）产品：重点研发操作简便、品质新鲜和新口味及应用的产品， 尤其重点打造多拿滋、冷冻蛋糕、冷冻面包等系列新品，丰富品类，拓宽产品结构； 2） 冷链： 将整合华南地区冷链仓储和物流资源，自建冷库及物流中心。其中冷冻仓库建成后库容量达到2.2 万吨（约 320 万件），日均吞吐能力超 2000 吨（约 29 万件） 。 物流中心将配备 70 辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，实现华南地区 500 公里内当日送达， 全国范围内 10 天内送达的冷链配送效率。

需求回暖， 利润有望恢复。 1） 收入： 据渠道调研了解， 随疫情逐步恢复，5 月动销持续环比改善，处于逐渐恢复的过程中。其中， 我们预计华东等疫情影响严重的地区仍有疫情影响，华南区域同比 20%+，西北预计同比+40%。公司疫情期间积极布局社区团购及餐饮渠道，随商超、烘焙店线下营业恢复，公司需求有望持续回暖； 2） 成本： 公司积极采用优质国产原料代替进口原、调整成品结构等方式应对成本压力。当前原材料价格尚处高位震荡区间，后续成本若出现边际好转，利润端有望进一步恢复。

盈利预测： 预计公司 2022/23/24 年归母净利润 2.9/4.2/6.1 亿元，分别同比+0.6%/46.4%/45.4%，对应 PE49/33/23 倍。加回股权激励费用后，预计归母净利润分别为 3.5/4.6/6.3 亿元，同比+14%/31%/37%， 对应PE40/30/22 倍。

风险提示： 产能建设不及预期， 新品推广不及预期， 原材料价格波动， 行业竞争加剧。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为95.29。证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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